文/罗茜

　　当下的全球科技产业，正处于一个深度重构的枢纽期间：一边所以存储器为代表的中枢元器件，堕入近乎汗漫的价钱暴涨周期；一边是科技巨头们，不计成土产货投身对于AI的计谋豪赌和武备竞赛。

　　投身于AI从云霄西宾向端侧推理跃迁的波涛之中，算作全球AI生态链最初企业的联念念集团，已有了破局进化之说念。

　　2026年2月12日，联念念集团（HKSE：992）（ADR：LNVGY）透露2025/26财年第三财季事迹，枢纽目的均超市集预期。截止2025年12月31日，集团营收达1575亿东说念主民币，同比增长颠倒18%；经挽回后的净利润同比增长36%，利润增速更是达到营收增速的两倍。多家投行如摩根士丹利称，毛利率相宜市集预期。在随后召开的事迹发布会上，联念念集团董事长兼CEO杨元庆给出本旨：将来的几个季度，都不错赓续保捏双位数增长。

　　同日下昼，联念念集团高档副总裁兼首席财务官郑孝明（Winston Zheng）摄取媒体深度访谈，坦率恢复了市集关切的通盘焦点：存储暴涨后的行业分化、AI武备竞赛及生态演化、ISG盈利诞生之路等，由此详解了联念念集团的价值重估逻辑。

　　“咱们的估值会从PC-only（仅依赖PC）的估值，变嫌成一个基于多家具、多业务的估值”，郑孝明坦言，已向AI及AI智能体（Agent）跃迁的联念念集团，现在股价被清醒低估，对标同行，最起码具备16倍到17倍P/E（市盈率）的合感性，较现存估值有60%到70%的擢腾飞间。

　　存储暴涨的“马太效应”

　　“有史以来莫得看到过这样快的，这是暴涨”。郑孝明认为，存储芯片的价钱处于两周一变的快速上行通说念，这将权贵改变PC、手机及就业器的行业状貌，大小厂商将进一步分化。

　　具体而言，算作头部品牌的联念念集团，凭借捏续的家具翻新，不仅有望进一步擢升PC市集份额，单机单价（ASP）的擢升也将带动举座营收增长。比拟之下，中小品牌因议价本事弱、头寸不及，将被动通过大幅提价或削减家具线来生涯，其市集份额将捏续萎缩。据第三财季数据，联念念集团的PC出货量同比增长15%，链接第10个季度跑赢市集；全球PC市集份额擢升至25.3%，链接8个季度最初第二名5.2个百分点。

　　在存储供应极点紧缺的配景下，联念念集团聘任了“先保货、后看价”的策略。“拿到货，这是很伏击的一件事”，郑孝明指出，联念念集团在业内深耕多年，与各大供应商有深厚的始终协作关系，采购一直都是其中枢竞争力，早已锁定了范畴化的存储资源，并签署了跨越多个季度的始终采购合约，保证了供货范畴与分拨份额。

　　“这些库存的价值都升高了，我有越多，这些就越有价值。”郑孝明认为，在暴涨周期中，库存不再是盘活压力，而是增值钞票。联念念集团的库存主要包括三方面：一是零部件库存，二是已完成坐褥但未托福的制品库存，三是渠说念库存。

　　由于采购价钱会随行就市，郑孝明则指出，配合采购端的提前布局，早在2025年4月，即海外营业时事异动之时，联念念集团同步实践了5%的运营用度适度，以平滑成本端的冲击。这自满出联念念集团不凡而熟习的运营本事。

　　ISG盈利将捏续增长

　　应付存储周期波动，联念念集团ISG（基础设施有狡计业务集团）正瓦解枢纽的财务缓冲作用。郑孝明指出，不同于耗尽电子市集的波动，就业器端的客户多为具备支付本事且需求刚性的企业。因此，存储器暴涨所带来的成本压力，具备向卑鄙传导的要求，得以守住利润空间。

　　据第三财季数据，ISG实现营收367亿东说念主民币，同比增长超30%，创历史新高。联念念集团此前计提了2.85亿好意思元（约20亿东说念主民币）的一次性重组用度，瞻望将来三年每年将节俭14亿东说念主民币的净成本，以推动盈利本事捏续改善。联念念集团解决层向市集本旨，ISG业务将在第四财季实现扭亏为盈，并实现捏续盈利增长。

　　郑孝明坦言，ISG此前的利润承压，主要源于历史决策与市集趋势的错位。如今集团下定决心，砍掉不相宜将来趋势的家具线，确保业务精确邻接算力红利。现在，ISG的增长动能已与AI基础设施需求深度绑定。第三财季，ISG实现营收367亿东说念主民币，同比增长超30%，创下历史新高。其中，受AI执意驱动的海神（Neptune）液冷时期业务同比增长300%，硬核时期径直滚动为议价红利。

　　更值得表现的是，联念念正在用“自有本事+垂直整合”强化ISG的始终竞争壁垒。2025年1月，联念念集团晓喻收购以色列高端企业级存储系统公司Infinidat，现在正处于审批经过中。郑孝明指出，将枢纽IP纳入自有体系后，联念念集团不错哄骗“就业器+存储”的一体化采购逻辑，实现有狡计协同，改变昔日部分家具依赖第三方贴牌（OEM）的时事。这一笔收购完成后的增量收益，现在尚未体现，将来则势必成为爆发点。

　　随适应组效应的知道和自研IP的切入，ISG业务占比将权贵提高，成为推动联念念集团估值的伏击增长引擎。郑孝明指出，联念念集团将来几个季度的双位数增长，预期将有非常比例来自ISG。

　　AI大战将照猜度结尾进口

　　“他们用钱使咱们受益，他们要买咱们的家具，这是善事。”谈及近期全球科技巨头接踵透露的天量本钱开销与多半融资，郑孝明分析称，这种本钱密集型的竞赛计谋，与联念念集团的所在迥然相异，但这本体上会滚动为对算力基础设施的始终需求，从而给联念念带来极具延续性的订单需求。据第三财季数据，联念念AI就业器收入同比增长59%，并开动基于最新GPU平台的B200、B300及GB300就业器的托福。

　　“这几家5年内不会毁灭AI大战。”郑孝明预测，任何科技巨头都不行能在半途离场。岂论是大洋此岸的谷歌、Meta、xAI，还是国内的字节越过、阿里与腾讯，都在参加巨资博弈。

　　当AI从西宾走向落地，争夺结尾进口是势必。郑孝明例如称，OpenAI从苹果挖走乔纳森·伊夫（Jony Ive）试图界说新结尾，Perplexity早已与摩托罗拉伸开深度协作，以致字节越过也试图通过豆包智能体切入硬件。千般迹象讲明，结尾市集的计谋价值正被从头订价。算作在PC、手机、平板三大规模的全球领军者，联念念集团通过多模子整合擢升端侧体验，观点是将端侧AI的日活率从现在的40%-50%，擢升至70%-80%。

　　更深层的变革，来自产业链利润分拨的重构。郑孝明指出，在昔日的PC与手机时期，通盘产业链的大部分利润，被芯片商与操作系统商拿走；而AI Agent（智能体）的出现可能颠覆这一状貌。“以后我合计可能有更大的契机，内行一说念分红。”他认为，AI的爆发，让传统软件公司面对被颠覆的压力；但对以硬件起家的联念念而言，守住结尾进口、整合多模子，反而意味着赢得了多年未见的博弈筹码。

　　除此，郑孝明还共享了一个小故事：他曾让AI模子推演云AI与端侧AI的竞争力，AI给出的最终论断是“Hybrid AI（搀杂式AI）才最佳”。这正契合了联念念集团的计谋：以个东说念主智能与企业智能进行双轮驱动，捏续鞭策搀杂式AI计谋，在结尾开拓上鞭策“一体多端”的布局。据第三财季数据，联念念集团AI联系营收同比大幅增长72%，占总营收比重已达32%，这一超预期事迹讲明，联念念的搀杂式AI计谋，已通过了财务数据的严苛训练。

　　穿越存储周期的剧烈波动、以搀杂式AI计谋推动增长向可捏续盈利收场，联念念集团已具备向AI及智能体市集实现跨越、并赢得相应价值重估的合理基础。在这一程度中，单一季度的毛利率目的，皆备不及以好意思满反应公司价值，也根底无法界说如今的联念念集团。跟着运营水平捏续擢升、ISG盈利捏续增长、AI联系业务捏续膨胀，联念念集团的始终竞争力正在加快酿成，价值回来空间正被进一步翻开。

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包袱剪辑：杨赐 开云kaiyun.com